經濟學家傅鵬內部演講內容梳理|全文(三)

    別說今年了，這兩年底層慢慢“拼多多”，現在應該是中產階級開始“拼多多”，今年最好的樣本參數調研應該是隔壁的杭州，其實上海也可以做調研，差不多。3月份降本裁員裁老張，6月份降本裁員裁老李，我就問你老王怎麼辦？回家跟媳婦開個香檳慶祝一下，老張、老李被裁了，我沒被裁，是這樣嗎？現實的情況是回家趕緊跟老婆算帳，國際學校多少錢，孩子多少錢，面膜多少錢，健身房多少錢，該花的不該花的多少錢，房貸欠了多少錢，一算帳列一個數字，假設被裁員怎麼辦？算完跟老婆說，你的面膜SPA中心別去了，李佳琦的直播間拍一個糊臉上差不多。然後你開始節衣縮食收縮，你的收縮是要命的。記住一點，中產階級的收縮對整個宏觀經濟是衝擊最大的。(*)

    底層真的是今天幹個活兒，跑跑，有錢掙沒錢掙都得吃個龍江豬腳飯，反正也不貴。多掙錢了，跑個單王，跟老闆說“龍江豬腳飯加個蛋”，今天各位在外賣平台上給打賞10塊錢就是龍江豬腳飯加個蛋來個腿。

    我沒有太多投資的群，但我會潛伏在全國外賣小哥、網約車司機的群裡，因為他們是我廣大調研階層的樣本參數。我甚至還有個樣本參數是全國最大的美容連鎖店的老闆，我經常拿他當調研樣本，為啥？他背後的2000多家店，以及店後面的那些女人們，那就是標準的消費調研樣本參數，他的生意好經濟就好，他的生意差經濟就差。杭州今年上半年應該有500家美容店要轉讓，你們有誰要的我給你們搭個線。你們會要嗎？你要知道，不管是正宮娘娘還是非正宮娘娘，都沒錢了，她背後的男人們都沒錢了。

    你說消費降級嗎？其實不僅僅是降級，你們一定要記住，這個大週期的結束很可怕的，因為這是大部分中國投資人裡第一次經歷這樣的週期。

    中國證券市場反應非常精准，不要再看上證綜指，那個意義不大的，我們經常講有結構性行情，一點錯沒有，結果裡對經濟、政策的反應非常準確，不是不準確，是非常準確。所以說你真正在這幾年對宏觀經濟的理解，就是告訴你一句話，沒有增量，就是結構，對結構怎麼把握？這裡的結構可不是40年前的結構。

    前兩天我跟一家公司說了一句話，黑色線是PPI，相信在座各位都明白，PPI是什麼呢？簡單講就是企業利潤，PPI為負，大家就是在拼命地價格戰、競爭，我卷你，你卷我，上游卷完卷下游，下游卷完卷客戶，卷到最後就卷到誰能活著，這就是PPI為負的答案。

中國這二十多年來，從2002年開始，我們的經濟從來沒有遇到大問題的根因非常簡單，紅色線永遠存在，上面的紅色線存在。

    中國經濟的任何供給問題都是有需求在的，有內部需求有外部需求，外部需求是全球化對我們的支撐，內部需求是什麼？房地產大佬現在好像在裡頭踩縫紉機，他當年曾經說過一句經典的話，“什麼房地產、供應、需求、土地開發、城鎮化，扯淡，就一句話，我們有龐大的80後”。我覺得他說的非常誠懇，因為需求內需到底是啥？本質上就是人口收入的債務函數、杠杆函數。

    所以你就知道，中國內需龐大的一代是誰，就是這批80後。是“文革”之後人口基數最大的那批，可以花3個錢的，可以花過去時，上一代人給你留下的6個口袋。可以花當下時，你的企業老闆給你的收入函數。可以花未來時，金融機構給你們的杠杆。你們是花三代的錢，一代的人口高峰，那就是中國內需的所有底牌。中國經濟的任何問題都可以由這部分人買單，所有債務問題、經濟問題均由這代人買，那就不會有真正意義上的經濟的風險。

    比如說2008年，現在也會發現，有些政策跟2008年很像，房地產放開、限購放開、購置稅減免、消費補貼、刺激消費，但你們都會發現，還能產生2008年效果嗎？能回去嗎？我可以明確告訴你，回不去的。

    你們記住一點，那句忽悠了老百姓這幾年的一句話叫“做內債不是債”，我不知道誰讓這句話傳出來的，很多人在那兒喊“內債不是債”，這是我們家祖傳對聯之一，下句是什麼？“內債不是債，只要人還在”橫批“萬稅萬稅萬萬稅”。任何國家的本幣債務就是對自己本國居民的徵稅權，稅等於什麼呢？稅基×稅率，稅基等於人口和收入函數，一疊加就是人口收入×稅率，這就是稅和債務。

    中國現在的化債化什麼？要麼增加稅率，要麼增加人口，要麼增加收入，人口不增，收入不增，答案只有一個，增稅率。那你猜你的遺產稅跑得了嗎？你猜你的房產稅跑得了嗎？想啥呢，年輕人不生，咱收不著他們了，那就收老年人的，一樣的。你要知道，債務不會像你想的“內債不是債”，你想多了，本質是稅源。

    政府債務驅動的投資行為只要能收到稅，所有投資行為理論上都是合理的，2008年兩個經濟學家在那兒討論高鐵到底應不應該修，當時他們倆的討論中我站後者，當時應該修，因為修不修就看能不能徵到稅，但他倆的計算方式是不一樣的。其中一個是按照標準的市場經濟去計算，市場經濟計算稅就是這個項目能不能掙錢，杭州到上海這條高鐵修完了，成本核算完，二等票需要150元，老百姓能不能承擔得起，能承擔得起能運營得起就會專案回本。

    所以他經常掛在嘴邊的口號就是如果項目不能掙錢，那原則上高鐵是浪費的，就是純純的債。他這句話在當年是不對的，因為中國非常奇特，中國的稅分為間接和直接的，你剛才所有的成本核算是直接稅，但中國的特色是直接稅上減免，增收間接稅。這就給中國老百姓一種很好的感覺，我們的高鐵又快又好還便宜，成本150的票價，我們只需要60就能坐了，老百姓覺得生活便利。

    你咋那麼天真和可愛呢？我就問你，剩下的65塊錢誰掏？然後就來一句，內債不是債，這錢國家掏。咋可能呢？這錢誰掏？你們知道為什麼所有基礎設施一定跟著城鎮化走嗎？一定建在新城嗎？一定高鐵內新城的土地很便宜，圈完了之後，三通一平做完了，十字格一畫，土地一賣，蓋上房子，80後1萬塊錢2萬塊錢買房子，什麼意思？這叫間接稅，我們是間接收稅補直接。

    核心是什麼？核心就是只要能收上間接稅，所有的投資政府基建全能做，間接稅收不下來，專案就完蛋了。你們猜中國以後還會有大規模基建嗎？我可以明確告訴你不會有了，只有修修補補，因為最大的稅源稅基沒了，這就是2015、2016年中國經濟裡暴露出來的最大問題。

    知道是什麼嗎？年輕人，你們咋不生了呢？你不生我咋辦？你不生稅咋辦？當時的人口拐點，大規模老齡化開啟，年輕人不再生育，這將是巨大的麻煩，因為我們所有債務的兜底沒了，誰給我們兜？此時很簡單，去海外收稅，所以大家就明白，我們要走國際化，國際化的本質就是向海外徵稅。政府、企業、金融均向居民徵稅，記住一點，企業徵稅就是所謂的商品通脹，1塊錢的東西賣2塊錢，就是向居民部門收1塊錢的稅，但國內PPI持續為負，代表著企業徵不上來稅，企業惡性循環，企業債務嚴峻。PPI為正，代表著企業可以通過通脹、價格轉移的方式向居民轉移，也就是向你徵稅。(*)

    只要居民部門在，通過供給端的調整，都會帶來週期性的PPI恢復，簡單講，供給側改革一搞，房地產一推，老百姓一買單，企業的債務就不是債務了。所有政府的債務、企業部門的債務、金融部門的債務，只要居民部門能扛得動，都不是債。

    你們知道現在的大問題是什麼嗎？我現在說了某一個行業，你知道有些人犯的巨大錯誤是什麼？到現在為止跟我講，付總PPI為負很正常，市場化競爭，優勝劣汰，弱者淘汰，強者贏家通吃。我說現在不是的，現在會出現一種情況，都得死。他沒懂，在這個圖裡你們看得懂嗎？

    一是，看2011—2015年週期裡，2008年4萬億基建，加杠杆，把有效需求擴的非常好，那時候政策一出，絕對管用。現在很多官員犯的錯誤是覺得老百姓還是曾經的老百姓，還用同樣的政策。當年的政策是我準備50萬孝敬丈母娘準備買房子，結果你跟我說首付只需要40萬，那你知道年輕人怎麼做嗎？40萬首付，10萬裝修，還是花50萬。現在的情況是什麼嗎？告訴他不需要50萬，只需要499，年輕人說我不缺那10萬，我現在缺那40萬。

    杠杆到頭，消費是完全兩個概念，用加杠杆的方式刺激經濟，這個手段將失效，我現在唯一投票的全部是降杠杆刺激經濟政策，比如說降低存量房貸利率，這是扎扎實實的降杠杆，說白了是銀行吐出錢來給在座各位每個月可以少還800、1000。但你還是說降低首付比例，大爺快來，加杠杆哦，我可以告訴你，加不動了，這就是核心。當年產能加上去以後供給過剩，主要是舊產能，出現36個月PPI，企業惡性競爭，破產倒閉，銀行壓力巨大。我們幹了供給側改革，然後行政性出清一部分產能，其實是轉移到新產能上去了，使得供需把需求再一刺激，老百姓買單。

    當年的大問題是這兒是一個妹子，白富美，下面是倆小帥哥，倆帥哥在那兒競爭，優勝劣汰，一個把一個淘汰之後，最終迎娶白富美，因為白富美需要一個帥哥，所以你們倆金正，勝者為王。這句話，充分的市場競爭後勝者為王，假設前提是需求不變，經濟的這點活兒放到自媒體、網上真的搞壞了。充分的市場競爭後，勝者為王，贏者通吃的假設前提是需求不變，也就是妹子在，你倆競爭。

    知道現在的數字啥意思嗎？紅色線沒了，0，PPI如果扣掉疫情期間，持續從2019年之後為負，兩個小夥子在那兒PK，目標是勝者為王，最後卷完了，剩下一個，搖頭一看，妹子呢？你們等著看吧，這件事情必然是兩三年後某些行業必然發生的，會真以為是勝者為王？你的大環境是什麼環境？是有效需求面臨著中長週期的收縮和調整，這種情況下市場如此惡性競爭和卷是沒有贏家的，最後會爆發危機的。我把這話送給某些企業的董事長們。

    跟往年不一樣，往年任何過剩的市場競爭，最終都勝者通吃的原因是因為居民部門有效需求永遠在，永遠能加杠杆，永遠能為你的企業產能和利潤買單。最後只剩下一條路，你們知道是什麼路嗎？因為這條紅色的線只代表著內需，如果國內的姑娘沒了，就要迎娶海外白富美，所以他只剩下一條路，出海。這也是網上很多網友們很開心的，我們就是要出海，我們就是要拿下國際市場。

    現在國際環境是什麼樣？是不是20年前、30年前全球往左翼包容融合的大環境，能讓你出去迎娶白富美。當然日本的三井、三菱、丸紅、伊藤忠等等，在90年之後就是出海迎娶白富美，問題是我們現在能不能？我相信大家心裡都有桿秤，“想不想”跟在未來的大環境上“能不能”將形成激烈的碰撞，如果不能，國內沒有有效需求給你怎麼辦？

    現在所有經濟問題是兩個都存在，供給過剩也存在，有效需求不足也存在，我們需要解決問題，答案是必須提振內需，內需的核心就是進行再分配。政府和居民之間進行再分配，貧富之間進行再分配，債務和杠杆之間進行再分配，如果不做，那我們就是35年日本。日本35年週期怎麼來的，你們最終知道答案了吧？還不知道，我都把兒子送過去了，你們還不懂再分配是什麼意思嗎？日本戰爭後獲取所有資源要素（崗位、職務、薪資），戰爭後的第一代和第二代，到了2012年開始死亡，代際分配，老同志們死了，年輕人吃的蛋糕就自然多了，就這麼簡單了。

    你如果能理解到這個的變動，你就能自然地理解到我在說日本經濟的核心到底是什麼，是代際分配，不是增長，光增長不分配那就是富著恒富、窮著恒窮。這話翻譯到股市上你們知道是什麼嗎？上市公司不分紅沒增長的話，答案永遠是富著恒富、窮著恒窮。00後指望著炒股來分60後的財產，你想多了，你還不如去蕭山當個上門女婿來得更快一點，還不用努力，把自己倒騰的帥帥的，嫁進蕭山豪門，財富代際再分配，躺贏，何必要天天炒股累死累活的，心裡想著我能幹掉60後，那都活成精了，你能幹成他？換手跑的比你還快，一邊喊著“年輕人快上啊，人生唯一一次機會，此次不all in梭哈，未來就沒機會了。”他一邊all in著，咱們一邊換著手撤，讓他們站在高高的山岡上。

    市場跟經濟是一樣的，創造增量的同時也要進行分配，不配沒有任何意義。有些事兒都是本質一樣的，這就是中國經濟當前最大的問題。

    2006年供給側改革，我提醒大家一句，有幾個錯誤的觀點特別強調一下。為啥說錯誤的？這觀點用我的話說一定咱們要知道，不一定要讓老百姓知道。

    舉個簡單的例子，股票市場創造財富效應，用此來改變國運，這是不是外面經常聽到的聲音？你想啥呢？房子如果沒有收入和租金的回報率和住的功能，那換句話說房子不創造自身價值的情況下，純換手，依舊答案是富著恒富、窮著恒窮，能創造短期財富效應嗎？能，就像2015、2016年我跟你們舉過的例子，滿倉all in梭哈，融資杠杆傘形都上，然後你發現股票一個漲停一個漲停，帳戶裡全是錢，出門給老婆買了個包，財富效應。

    然後呢？跌停的時候你知道你後悔買啥嗎？你後悔股票沒賣掉，放心股票賣不掉的，因為開盤就跌停了。你真正後悔的是，我沒給老婆買這包就對了。我經常勸他們，辛苦你給你老婆買了包，因為她至少還剩個包。你要當時沒買這個包，你連這個包都不剩了。

    這種換手的遊戲只有結果是富著恒富、窮著恒窮，而且後果會越來越差，中國就是典型的這個邏輯。不要把泡沫當成家庭財富去忽悠老百姓，這是扯淡的，背離收入的，背離企業增長和股息分紅的，這種東西咱都心知肚明，就是為了來換手的，你把它當成家庭財富配置，會死人的，最後對經濟會造成今年這種情況。

    換手的時候你看著消費很爽，比如說我這兒給你舉的房子，中國的房子上漲幅度最大的真的不是2008—2015年，恰恰是2015、2016年股災之後房價是最猛的，那時候北京我記得最清楚，2009年炒房的時候，亞運村是17500，2015年年終的時候亞運村房價是25000，2019年亞運村的房價是10萬，黑色線是同比上漲，70個大中型城市同比上漲，同比上漲+長時間累計就是房價漲幅最大的時候，所以我們就是2015、2016年那一波，房價帶來了大家的消費預期和希望，但從這張圖上你們可以非常明顯地看到消費背離了收入，這種消費就是大家講的建立在財富效應上的，但此時的財富並不是收入支撐起來的。

    問題就來了，四年前五年前我拍過一些短視頻，跟平台合作讓我拍些短視頻，我當時就講得很清楚，房子如果純換手，到底是什麼東西？我200萬買的房子，600萬賣給年輕人，我拿走的就是年輕人未來40年青春的當期現金折現。我可以為我的未來40年瀟灑了，他背上這40年的債務，他要還的。如果沒有收入的增長，他要硬硬地還40年，他就是失去的，我替他多活40年了，就這麼簡單。

    股票價格也一樣，咱們交換的叫時間價值，我是大股東，我現在拿走，我現在Happy，把你套在裡面套10年，10年後能不能解套呢？也許解套了，你覺得你開心嗎？你丟了10年。金融資產交換成本你們一定要注意時間函數，沒有時間函數都是扯淡。

    問題就在於，如果收入不增長，純換，短期內創造的財富效應畢竟等於另外一批人短期內累積的債務。換句話說，我們爽了，他的債務達到一定程度的時候會造成全面的坍塌，整個資產不可能持續的，他買的房子800萬買的時候，指望800萬買，1000萬賣給下一個年輕人，結果發現沒年輕人了，下一個年輕人接不動1000萬了，此時他的資產負債表就開始惡化了，消費開始出現斷崖式的回歸，這就是2019年後的結果。2019年後開始逐層斷崖往下走，向著真實的收入回歸。

    千萬不敢跟老百姓講把股票、房子當成家庭財富，過去有年輕人的時候，他才是我們的財富，不管通過股票還是通過房子，年輕人就是所有人財富的來源。說實話，中國的房地產漲了差不多20年的根本原因是啥？有一講一，憑良心講，任何的房子年輕人能買走，我們就拿走財富了，我的房子就是他們的負債，咱們所有人在吃的就一條東西，就是居民部門杠杆率，所有人吃的就是這根紅色線。

    有些研究員說，中國現在居民部門杠杆率比海外低，因為他單純的對比數字。我可以告訴你不低了，你知道原因是什麼嗎？我們的杠杆背後沒有高福利，高福利國家70%，低福利國家60%，你跟我說60%比70%低，你自己實際的杠杆壓力到底是多少，你心裡沒點數嗎？你的教育、醫療、養老，上有老下有小，你需要花多少錢你心裡沒點數嗎？你是社會福利70年代80年代建立起來國家的居民部門杠杆率嗎？不是的。從各種現象上去觀察，這個杠杆率到頭了。

    資本市場很聰明，從2002年一直到現在，長達18、20年左右的時間，交易中國的消費升級，不管上證綜指是3000點還是3500，不重要，消費板塊大週期就是中國居民部門80後加杠杆這一帶。

從2019、2020年開始，我對中國消費的所有教育邏輯就是：一是消費會發生結構性的變化，這種變化實際上是代際的變化；二是消費開始降級。

    那時候我演講中講的那句話，咖啡不再是喝完20喝30，喝完30喝40，喝完40喝50，而是開始喝9.9買一贈一，年輕人開始週四攢個肯德基優惠券。

    年輕人開始發生消費型變化，比如我們家孩子喝茶，我看他們喝茶馬上告訴我老婆，把囤的普洱的茶餅全甩賣。為啥？我們家姑娘怎麼喝茶知道嗎？去她辦公室，紅茶綠茶普洱，你說紅茶，東方樹葉拿出來擰開，連水都不用，倒壺裡，卡哇伊的小杯子往那兒一放，往那兒一倒，請。她不會給你拿個餅搓半天，然後再一泡，那是上一代人。

    日本當年經濟頂峰期的時候，做日本的清酒和威士卡，結果1990年之後真正火起來的是三得利、Jim Beam嗨棒。年輕人說1000塊錢的酒，啥酒？我要的就是10塊錢，口味偏甜，RIO喝起來微醺，能醉嗎？能，行了。我的社交場景已經變了，我不會有請客吃飯坐在那兒了，我的消費場景已經變成倆孩子往那兒一坐，看電競比賽直播。

    這種年代已經到了，你可千萬不要以為沒到，你囤的郵票、木頭，你記住一點，沒得傳承的，還囤郵票，我家兒子都不知道郵票長啥樣？他倒知道小馬寶莉值錢，這就是時代的變化，消費在發生結構性變化及總量上的變化。